拉尼娜來襲，今年大概率形成冷冬

　　國(guó)家氣候中心監(jiān)測(cè)顯示今年8月份赤道中東太平洋已經(jīng)進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)；10月25日，根據(jù)國(guó)家海洋環(huán)境預(yù)報(bào)中心赤道中東太平洋尼諾3區(qū)和尼諾3.4區(qū)海溫指數(shù)均為-0.6℃，表明拉尼娜狀態(tài)仍然持續(xù)。預(yù)計(jì)11月赤道中東太平洋仍將處于拉尼娜狀態(tài)，并在冬季發(fā)展成拉尼娜事件。

　　拉尼娜是赤道中東太平洋海表溫度異常偏冷的現(xiàn)象，某種程度上可以稱為反厄爾尼諾現(xiàn)象，一般緊隨厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)。拉尼娜一般以西經(jīng)120~170度及南北緯5度之間的赤道太平洋海區(qū)的海溫距平指數(shù)來判定。當(dāng)該區(qū)海溫距平低于-0.5，則稱之為“拉尼娜狀態(tài)”；若拉尼娜狀態(tài)持續(xù)5個(gè)月以上，則判定為一次“拉尼娜事件”。

　　拉尼娜對(duì)我國(guó)氣候的影響之一就是冬季氣溫可能偏低，易出現(xiàn)冷冬。統(tǒng)計(jì)顯示，1950年以來共發(fā)生14次拉尼娜事件，影響我國(guó)17個(gè)冬季，除1950年冬季無數(shù)據(jù)外，其余16個(gè)冬季中有13個(gè)比常年同期更冷，偏冷比例高達(dá)80%；其中2007/2008年、2010/2011年都出現(xiàn)了典型的極寒天氣。

　　冷冬促進(jìn)服裝銷售，10月服裝零售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、利好初現(xiàn)

　　冷冬天氣對(duì)服裝行業(yè)銷售形成利好。服裝行業(yè)傳統(tǒng)銷售旺季在一、四季度，主要因?yàn)檫@兩個(gè)季度的冬裝產(chǎn)品單價(jià)高、利潤(rùn)大，同時(shí)也有主要節(jié)假日(春節(jié)、國(guó)慶)以及“雙十一”活動(dòng)等促進(jìn)消費(fèi)。在冬季氣溫偏冷背景下，冬裝消費(fèi)量將呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，從而對(duì)服裝企業(yè)的收入和利潤(rùn)形成較大貢獻(xiàn)。從2008、2011、2012年三個(gè)拉尼娜事件年的四季度與第二年一季度服裝銷售來看，當(dāng)季的收入增速有所提高，如2011年9~11月服裝業(yè)收入同比增長(zhǎng)32%、環(huán)比明顯提升。

　　從11月15日公布的全國(guó)百家重點(diǎn)大型企業(yè)服裝類零售情況來看，10月服裝類零售額同比增長(zhǎng)5.80%，增速快于上年同期3.9個(gè)百分點(diǎn)，也是今年以來僅次于7月份的第二高月度增速水平。10月零售增速提升主要為十一黃金周節(jié)日拉動(dòng)和今年入冬較早影響(如今年11月初多股冷空氣侵襲、北方地區(qū)遭受強(qiáng)降雪)，目前冷冬天氣利好初現(xiàn)。

　　去年“暖冬”形成低基數(shù)，有望促今年四季度同比增速環(huán)比提升

　　去年冬季較暖，給服裝行業(yè)銷售帶來影響，而且其影響是全球性的。國(guó)際幾大服裝品牌如優(yōu)衣庫、GAP等均出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情況(見附表1)，如優(yōu)衣庫母公司迅銷15年8月~16年2月凈利潤(rùn)下跌55%，為近5年來首次半年凈利下滑。國(guó)內(nèi)平價(jià)男裝龍頭海瀾之家也受到暖冬影響，15Q4單季收入增速從前三季度的雙位數(shù)跌至個(gè)位數(shù)。

　　對(duì)于數(shù)據(jù)可比的品牌服飾行業(yè)23家上市公司，我們從三個(gè)維度來分析暖冬帶來的影響：15Q4收入下滑的有11家、收入增速同比放緩的有12家、收入增速環(huán)比放緩的有12家，從三個(gè)維度均未受影響的為6家。服裝行業(yè)約有一半公司四季度受到暖冬影響。在今年冷冬天氣影響下，預(yù)計(jì)去年四季度帶來的低基數(shù)也將促進(jìn)今年的四季度增速環(huán)比提高。

　　當(dāng)前服裝行業(yè)基本面角度估值較低，建議關(guān)注估值較低的龍頭型企業(yè)

　　16年以來A股風(fēng)格切換、消費(fèi)品板塊重回大眾視線，其中食品飲料、家電板塊的良好業(yè)績(jī)促其實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，而與其他消費(fèi)行業(yè)橫向比較而言，紡織服裝行業(yè)年初至今漲跌幅和估值處于中下游(見附圖1、2，年初至今跌幅9.29%，位列倒數(shù)第三位)。同時(shí)紡織服裝行業(yè)多家公司轉(zhuǎn)型、抬高其估值，而部分專注主業(yè)的公司從基本面角度估值也較低。四季度冷冬利好服裝銷售、有望改善業(yè)績(jī)從而促進(jìn)行業(yè)估值提升。

　　建議關(guān)注服裝行業(yè)中專注于主業(yè)、形成一定龍頭地位且估值較低的標(biāo)的，主要為海瀾之家、森馬服飾、七匹狼、九牧王、奧康國(guó)際、羅萊生活。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、極端天氣影響服裝銷售。（巨靈信息）