中國服裝消費高增長態(tài)勢仍將持續(xù)十年，未來十年服裝支出復合增長率為11.59%。美國數(shù)據(jù)顯示：人均GDP達到$5000-$10000是，個人服裝消費支出增速最快。至2012年，中國人均GDP將突破$5000，到達$10000的時間為2017年，到達$20000的時間為2022年，中國服裝行業(yè)高速發(fā)展的態(tài)勢仍將持續(xù)十年。

 　   居民消費理念的成熟促使服裝公司由80、90年代單純的制造廠商轉(zhuǎn)變?yōu)槠放七\營商。我們認為經(jīng)過近三十年的積累，休閑服飾行業(yè)發(fā)展趨于成熟，亦成功探索出一系列適合自身產(chǎn)品特征的經(jīng)營策略。在成熟發(fā)展階段，品牌運營能力和供應鏈管理能力較強的公司勝出可能性較大。

　    美邦服飾主要從事Meters/Bonwe和Me&City休閑服飾的設計、生產(chǎn)和銷售，2010年收入和利潤總額分別為75和10.34億元，是中國銷售額最大的休閑服飾公司（收入高于第二名森馬20%）。公司采取直營和加盟結合方式建立了遍布全國的銷售網(wǎng)絡，2010年店鋪總數(shù)為3659家（直營690家，加盟2969家）。

 　   美邦服飾以H&M和Zara為目標，致力成為中國快時尚的巨頭。當前公司已經(jīng)逐步建立適合快時尚消費的經(jīng)營模式：強調(diào)供應鏈管理體系的建設，在保證品質(zhì)的同時，實現(xiàn)快捷供貨；1997年開始實施信息化系統(tǒng)建設并不斷完善，監(jiān)控供應鏈、物流運輸和直營銷售等環(huán)節(jié)，保證產(chǎn)品供應的及時流暢；建立690家直營店鋪，更好的獲取終端消費者信息，展示品牌形象。

    　 Meters/Bonwe和Me&City雖然在品牌定位上具有明顯的差異，但是兩者的經(jīng)營模式并未完全體現(xiàn)出這種差異。我們看到公司為促使兩者經(jīng)營的差異更為明顯所作出的努力，基本認可公司當前的調(diào)整策略，認為公司雖然在與H&M和Zara相比仍存在較大的差距，但是發(fā)展方向正確，長期的發(fā)展空間巨大。

   　 預測2011-2013年凈利潤分別為12.22、16.13和21.56億元，對應增速61.21%、31.02%和33.41%；EPS分別為1.22、1.60和2.14元。收入和凈利潤三年的復合增長率分別為29.22%和49.61%。美邦當前已經(jīng)初步建立適應快時尚消費的運營模式，品牌發(fā)展戰(zhàn)略比較清晰，我們認為美邦推崇的低成本時尚契合了消費理念日益成熟和時尚敏感度不斷提高的中國居民的需求，中短期經(jīng)營策略的微調(diào)給業(yè)績的帶來壓力逐步減弱，長期發(fā)展空間巨大。公司合理價格區(qū)間在39.04-40元，對應2011年32倍和2012年25倍的PE，買入投資評級。