去年3月，唯品會(huì)IPO，它的最大標(biāo)簽是“流血上市”。IPO路演遇冷，上市后股價(jià)大跌，大家用同情、不解、質(zhì)疑，以及幸災(zāi)樂禍的眼光看待這個(gè)硬著頭皮上市的公司。即便你甚至不知道這家公司是做什么的，但是一提到這家公司，許多人的反應(yīng)是，“哦，流血上市的那個(gè)”。
今年上半年以來，當(dāng)這家公司扭虧為盈，當(dāng)眾多中國公司赴美上市的計(jì)劃擱淺，當(dāng)國內(nèi)電商行業(yè)競爭日趨白熱化之時(shí)，這家宣傳“只做特賣的網(wǎng)站”成了中概股的明星。“流血上市”這項(xiàng)當(dāng)時(shí)看似愚蠢的決定，現(xiàn)在看來，已被業(yè)界視為這家公司去年“最英明”的決策。
在這周一的“i美股中概赴美IPO高峰論壇”上，唯品會(huì)CFO楊東皓回憶了這段既悲壯又驚心動(dòng)魄的上市歷程。
去年，唯品會(huì)赴美路演，紐約是首站，也是最重要的一站，經(jīng)過周四、周五兩天與投資者們交流，公司高管感覺還不錯(cuò)。于是，周末兩天，投行團(tuán)隊(duì)和公司管理層去了紐約附近最大的奧特萊斯購物，大家都很輕松。
到了周一，壞消息傳來，紐約投資者最終給唯品會(huì)下的訂單金額僅為200萬美元。
“我們當(dāng)時(shí)傻眼了，兩天晚上沒睡著覺�！睏顤|皓說。不僅200萬美元這個(gè)數(shù)字對(duì)于原計(jì)劃融資1.2億美元的唯品會(huì)來說太微不足道了，更讓人憂心的是，投資者在下單時(shí)的羊群效應(yīng)，一開始受到熱捧的公司，大家會(huì)一擁而上，而一開始被冷落的公司，大家都不敢碰。
當(dāng)然，投資者的冷落當(dāng)然有充分原因，彼時(shí)的唯品會(huì)雖然保持著良好的發(fā)展勢頭，特賣類電商網(wǎng)站市場前景也不錯(cuò)，但公司還沒有盈利。財(cái)報(bào)顯示，2009、2010和2011年，唯品會(huì)凈虧損分別為138萬美元、837萬美元和1億美元。后兩年對(duì)應(yīng)的虧損擴(kuò)大速度分別在500%和1000%左右。
沒有最壞，只有更壞。紐約的下一站是波士頓，這一站路演結(jié)束后，訂單金額為零。高管們只能用“很慘”來形容此時(shí)的境地。
絕境之下，唯品會(huì)背后的兩家VC（紅杉資本和DCM）著急了，短短的兩天之內(nèi)快速做出決定，每家再拿出了1千萬美金參與IPO。在這兩筆投資的影響下，其他投資者的訂單終于陸續(xù)而至。這筆投資也成了唯品會(huì)最終能完成IPO的關(guān)鍵。
最終，唯品會(huì)完成了IPO定價(jià)，但交易價(jià)格被定在了6.5美元，遠(yuǎn)低于此前路演的價(jià)格區(qū)間（8.5美元至10.5美元），融資規(guī)模相應(yīng)縮水到7150萬美元�！傲餮鲜小钡臉�(biāo)簽由此而來。
為什么要硬著頭皮上市？
按照業(yè)界的分析，資金壓力無疑是最重要的因素。有分析人士根據(jù)其財(cái)報(bào)指出：2011年，唯品會(huì)的運(yùn)營費(fèi)用為1.5億美元，平均每月的運(yùn)營費(fèi)用在1250萬美元左右，以其現(xiàn)有的凈現(xiàn)金額度，僅能維持兩個(gè)半月的運(yùn)營。
不過，楊東皓給出的理由讓人驚訝。
“當(dāng)時(shí)，公司高管、高管的親戚、朋友都到紐約了，等著晚上慶功。要是不做（IPO），讓人家回去，說不出口。做了，反正他們也搞不清楚六塊五和八塊五有什么區(qū)別，總之我們現(xiàn)在是上市公司了。所以這個(gè)決策很快，5分鐘之內(nèi)一致意見：做！”
于是，接下來的事情眾所周知：中概股IPO遭遇冰封期，唯品會(huì)之后，僅有去年11月的歡聚時(shí)代，以及近期的蘭亭集勢成功赴美IPO。于是，大家紛紛贊嘆唯品會(huì)當(dāng)時(shí)的“英明”決策…… 不過，楊東皓稱：“這段被外人看作是多了不起的傳奇故事，實(shí)際上，我們當(dāng)時(shí)還不知道怎么回事呢。”
雖然融資額大幅縮水，但I(xiàn)PO融到的這筆錢對(duì)唯品會(huì)起到了關(guān)鍵性的作用。在楊東皓看來，在電商行業(yè)里邊，講究的是相對(duì)競爭優(yōu)勢，雖然唯品會(huì)IPO情況很慘，但是畢竟是拿到了錢，拿到了7千多萬美金，相比于競爭對(duì)手是好的。
“當(dāng)時(shí)唯品會(huì)有幾家差不多大的競爭對(duì)手，也有非常大的VC/PE在后邊撐著（走秀網(wǎng)背后有凱鵬華盈、華平投資集團(tuán)；聚尚網(wǎng)背后有IDG），當(dāng)時(shí)我們跟他們的差距是很小的，雖然領(lǐng)先但是差距很小，一年以后再看，當(dāng)時(shí)的競爭對(duì)手已經(jīng)真的是無聲無息了�！睏顤|皓說。
相比IPO，唯品會(huì)今年的增發(fā)要順利得多。3月，唯品會(huì)增發(fā)720萬股美國存托股票（ADS），每股發(fā)行價(jià)格為每股24美元，比增發(fā)之前的擬定價(jià)格（22美元）高出兩美元。通過此次增發(fā)，唯品會(huì)約獲得9600萬美元的毛收益，融資金額超過IPO。
值得一提的是，增發(fā)結(jié)束以后兩周之內(nèi)，唯品會(huì)的股價(jià)漲了約40%。這與去年3月這家公司上市兩日后大跌近30%形成強(qiáng)烈對(duì)比。
關(guān)于唯品會(huì)奇幻經(jīng)歷的思考
1、唯品會(huì)之所以能從特賣電商網(wǎng)站中殺出重圍，“守得云開見月明”，IPO成功、獲得融資是關(guān)鍵一役，而它之所以能在當(dāng)時(shí)慘烈的境地里成功IPO，則得益于其背后兩家VC在關(guān)鍵時(shí)刻的支持。
2、上市一年多之后，唯品會(huì)背后的VC獲利頗豐，例如，近期紅杉資本就在減持唯品會(huì)的股票。這件事近期被某些媒體大肆炒作，并在報(bào)道中用了“拋售”、“出逃”等詞匯。筆者認(rèn)為，VC投資公司的目的就是為了在合適時(shí)機(jī)獲利退出的。這雖然是是商業(yè)常識(shí)，但依舊沒有在業(yè)界形成共識(shí)。
